CMO行业迎来发展良机 未来产能进一步扩大

合全药业

CMO行业龙头，经营业绩快速增长。公司成立于2003年，专注于全球制药工艺的技术创新及商业化应用，提供创新药研发生产外包服务，为国内唯一通过FDA创新药原料药(API)认证企业。公司经营业绩快速增长2012-2016年营业收入CAGR为24.47%，2012-2016年净利润CAGR为47.95%，2016年实现营业收入和净利润分别16.38亿、4.36亿。

CMO行业迎来发展良机，国内年复合增速为17.8%。全球在研新药数量增长、大量药物专利到期、制药企业的生产成本控制给CMO行业发展带来机遇，同时CMO行业集中度低，尤其是新兴市场成长空间广阔，国内CMO行业年复合增速为17.8%，预计2017年市场规模将达到50亿美元。同时MAH制度为国内CMO行业发展注入新动力。

世界一流的研发中心与合作客户，常州基地解决产能瓶颈。公司拥有全球最大的工艺研发团队，由30多位尖端人才率领800多名化学家组成。公司在全球范围内拥有众多的创新药物合作伙伴，总数量已经超过100家，其中90%均为欧美发达地区的制药企业。公司拥有世界一流的生产设备设施，总反应体积超过800立方米，随着常州生产基地车间陆续投入运营，未来产能将进一步扩大。

CDMO模式实现一体化服务，临床后期业务进入快速发展期。公司凭借强大研发实力开创性地运用CDMO模式，以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出，实现与药企在研发、采购、生产等整个供应链的深度合作。随着后期(含商业化)项目订单数量增加以及临床前期项目发展进入临床后期，临床后期(含商业化)项目收入加速增长，2016年临床后期项目收入占比为38.53%，未来有望进一步提升。

收购PDS部门，制剂业务成为潜在爆发点，产业链协同升级。通过收购PDS部门，公司拟整合原有原料药研发生产服务及新增制剂开发服务两块领域，对外可向国际大型药企及科研机构提供从制剂的生产工艺研发及改进的全流程服务，为客户提供CMO/CDMO领域从研发到原料药及制剂商业化生产的一体化解决方案；对内可提高内部工作流程的衔接及配合效率，同时降低采购成本、提高管理效率，发挥产业链上下游协同效应。

盈利预测与投资建议：暂不考虑PDS部门整合，我们预测公司2017-2019年营业收入分别为20.23亿、25.46亿、32.65亿，同比增速分别为23.48%、25.83%、28.25%；2017-2019年净利润分别为5.51亿、6.82亿、8.77亿，同比增速分别为26.45%、23.71%、28.62%；2017-2019年对应EPS分别为4.17元、5.15元、6.63元。综合考虑新三板流动性折价、公司行业龙头优势、业绩快速增长可持续性以及整合PDS部门后产业链协同效应等因素，我们给予公司2017年倍40-42倍PE估值，对应股价166.67-175.00元，给予”买入”评级。

文章链接：中国制药网http://www.zyzhan.com/news/Detail/65135.html