东阿阿胶上半年扭亏为盈！研发投入连年减少 去库存任务仍艰巨

8月22日，东阿阿胶（000423.SZ）公布2021年半年度报告，报告期内实现营收16.87亿元，同比增长54.01%；归属上市股东的净利润为1.5亿元，上年同期亏损8402万元，扣非净利润1.08亿元，同比增长202.59%，实现了扭亏为盈。

截图来自：东阿阿胶2021年半年度报告

半年报公布之后，8月23日，东阿阿胶开盘报30.6元，盘中一度封上涨停板，涨10%报33.01元。截至24日下午收盘，东阿阿胶报32.54元，跌幅0.34%，成交额为3.1亿元，总市值212.82亿元。

截图来自：东方财富网

阿胶产品占比依旧最大 毛驴养殖业务收缩

东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准的制定者。根据半年度报告中的营业收入构成显示，从行业上来看，东阿阿胶主要布局医药工业、毛驴养殖及贸易以及其他行业。其中绝大部分收入来自医药工业，占比高达93.17%，收入较上年同期同比增长79.11%，毛驴养殖及贸易占比4.80%，收入较上年同期下降56.54%。其他行业收入占比2.03%。从产品上看，东阿阿胶的主营产品包括阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售以及其他产品，作为公司的主打产品，阿胶系列产品依旧保持最大占比，高达86.14% ，收入较上年同期同比增长87.03%。

值得注意的是，毛驴养殖销售额大幅下降，上半年营收8091万元，收入较上年同期同比下降56.54%，仅占比4.80%。自2006年起，东阿阿胶布局毛驴产业链，推出规模化、基地化、产业化养驴扶贫模式。毛驴养殖与贸易在2018年和2019年的销售额均超过7亿元。截至2019年，东阿阿胶累计投入扶贫资金2亿多元，辐射带动投资15亿元。东阿阿胶在去年的半年报中表示，“将创新毛驴产业模式，稳固驴皮供应。国内毛驴产业定位赋能、引领、掌控（产业链关键环节），逐步退出低价值环节，由重资产转向轻资产。”此次毛驴养殖业务的收缩也是为了顺应公司由重资产向轻资产的转变。

东阿阿胶业务构成及收入占比

数据来源：东阿阿胶2021年半年度报告

阿胶质疑引发股价腰斩 去库存成近期主要任务

2018年2月18日，国家卫计委下属的公益热线官微发布的一条微博将阿胶送上舆论风口：

【过年不值得买之阿胶】阿胶在保健品中的段位一直很高，有种种功效的光环加持：补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……不过，请透过现象看本质，阿胶只是‘水煮驴皮’，驴皮的主要成分是胶原蛋白，而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。

目前该微博已经被删除，但是阿胶质疑对东阿阿胶的影响未能就此止步。2019年7月公司的半年报显示，微博发布之后，公司股价从59.11元持续下跌，2020年3月达到最低点报24.41元，两年多的时间里股价被腰斩。

此外，自秦玉峰2006年任职公司总裁以来，东阿阿胶12年间价格上涨20次，涨幅高达74倍，一度超过北京房价的上涨速度。

由于经营不当和价格飞涨，东阿阿胶持续了长时间的去库存。2019年到2020年的两年间，公司将去库存视为重要任务，在当年的年报中也显示出库存降低、资产负债率下降的迹象。2020年8月有媒体报道称，东阿阿胶相关人士向记者透露阿胶龙头的去库存进入尾声，如果（2020年）下半年不再出现类似疫情这样的特殊问题，在市场稳定的情况下去库存预计在（2020年）年底完成。

然而，根据2021年最新半年报显示，截至今年6月30日，东阿阿胶的存货为20.29亿元，较2020年底的24.78亿元减少4.49亿元。由此可见，东阿阿胶的去库存任务还很艰巨。

营销成业绩增长主要驱动力 费用涨幅惊人

从报告中可以看到，东阿阿胶营收上涨的一个重要驱动力在于营销推广。上半年，公司销售费用达5.45亿元，同比增长74.72%，占到总营收的32%。其中市场推广费为3.37亿元，去年同期1.26亿元，同比增长167%。广告费从去年上半年1209万元，增至3089万元，同比增长200%。销售费用的增速远高于营收。

截图来自：东阿阿胶2021年半年度报告

东阿阿胶业绩增长的一个重要原因在于“降费”，去年的研发投入大幅下降，投入金额为1.54亿元，同比下降25.41%，研发人员也同比下降了25.41%。今年上半年，同期财务费用为-1346万元，同比减少了381.26％，主要是当期利息收入增加及利息支出减少所致；同期管理费用为1.6亿元，同比增长14.3％；同期研发费用为5842万元，同比减少了18.8％。此外，销售费用大涨，但员工成本、办公费、差旅费等变化无几。

传统中药企业纷纷转型 涉足领域多元化

企业转型是传统中药行业老生常谈的一个问题，从半年度报告中可以看到，东阿阿胶正在开展数字化转型。2020年，东阿阿胶在天猫平台的总成交额达到4.69亿元，同比增长109%，与电商平台的合作实现线上销售的大幅增长。此外，东阿阿胶于3月21日在互动平台上回答投资者提问表示时透露，公司将以消费者需求为中心，推进“生活东阿阿胶化”，涉足美妆领域。除了开发阿胶护手霜以外，还涉及保湿、抗衰等系列化妆品。

除了东阿阿胶之外，云南白药、同仁堂、马应龙、步长制药也都是知名传统中药企业，各家为了实现新一轮业绩增长，纷纷寻找转型突破口。

云南白药作为手握国家保密配方的中华老字号药企，成功转型日化品行业。牙膏虽不起眼，但随着年轻一代对国潮品牌的认知变化，云南白药在牙膏市场上的占有率连年上升。2019年，云南白药牙膏市场份额为20.1%，反超黑人牙膏跃居国内牙膏市占率第一位。

同仁堂也是传统中药企业的代表之一，2019年，同仁堂试水大健康领域，推出“知嘛健康”做起了IP。具体是将线上和线下相结合，售卖具有同仁堂特色的饮品，例如在咖啡中加入中药元素、推出养生饮料等。知嘛健康一度成为网红打卡地，出现在vlog、小红书、大众点评上。

马应龙以痔疮药而闻名，然而，由于产品市场受限，2011年公司痔疮药产品收入增速下滑，甚至在2014年出现了负增长。马应龙的转型将业务扩展到功能药妆产品、日化产品、功能食品和婴幼儿护理产品等。不过，痔疮药知名企业转型做食品和化妆品，公众的接受度还有待提高。

步长制药则转型布局生物药领域，该公司曾在年报中明确表示正在向生物制药、疫苗等医药高科技领域扩张。2020年年报显示，公司产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液全年合计收入达107.58亿元，占该年总营收近7成。然而，自今年7月起已四次发布公告宣布产品退出省级医保，药物包括复方脑肽节苷脂注射液和谷红注射液，退出省份涉及云南、河北、山东、黑龙江，步长制药的转型还有很长的路要走。

参考资料：

东阿阿胶上半年净利1.5亿元同比扭亏为盈 “养驴”业务收缩数字化转型提速

东阿阿胶2021年上半年营收16.9亿：靠营销驱动市场推广费高达3.37亿

东阿阿胶净利1.5亿实现扭亏为盈 市场推广费超3亿

大健康新时代下，传统中药企业如何战略转型？